来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入1亿等于多少万和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关1亿等于多少万方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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