2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水(头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀g>怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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