来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yà唇炎吃什么维生素唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好，唇炎吃什么维生素好o)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(l唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好ián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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