第三，从投资(zī)主线看，数字经济和(hé)中特(tè)估(gū)依然既有(yǒu)政策(cè)、也有业绩或者有(yǒu)未来预期的业绩改(gǎi)善，但(dàn)短期游戏(xì)、传媒、中特(tè)估与其他板(bǎn)块分化(huà)较为极(jí)致，也(yě)是不(bù)争的事实。除了(le)这两条主(zhǔ)线外，金融(róng)、消费和公用事业有反弹，但(dàn)难以成为持续的配置(zhì)主(zhǔ)题，新(xīn)能源崩坏的筹码预期(qī)也决定了反(fǎn)弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为看，投资者并未形(xíng)成一致预期。随(suí)着一季报的披露，市场阶段(duàn)性发(fā)挥了对盈利现实的定价(jià)效率。具体表现为，业绩出现一定修复(fù)和(hé)表现有(yǒu)韧(rèn)性的金融、中药(yào)、电(diàn)力、中特估主题(tí)以及TMT中的游戏传(chuán)媒等表现较好，家电此前也有(yǒu)一(yī)定表现。不过(guò)，随着业(yè)绩的公(gōng)布反而出现了一定的买预期卖现实(shí)的操作。当然，相对而言(yán)市场也有定价效(xiào)率(lǜ)不稳定的一面，同样(yàng)是业绩修复或有(yǒu)韧(rèn)性的农林(lín)牧渔(yú)、新能源(yuán)和消费(fèi)板(bǎn)块，整(zhěng)体表现(xiàn)则一般(bān)。

　　二、市场僵持的原因(yīn)：一(yī)季报显示企业(yè)盈利(lì)仍在(zài)磨底(dǐ)阶段

　　短(duǎn)期市(shì)场的核(hé)心矛盾在于缺乏特别(bié)明显的亮点，TMT主线前期超额收益(yì)过于显(xiǎn)著，目前除(chú)了(le)游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分领域阶段(duàn)性有所回调。中特估相关的(de)基建、银行、石油、出(chū)版等板块盈利有(yǒu)支撑、估值也较低，因此在最近市场调整的时候整体表现较好。在这两(liǎng)条我(wǒ)们看好的全年主线之(zhī)外，市场部分(fēn)定价了一季报行情(qíng)，但核(hé)心问题在于当(dāng)前盈利(lì)仍处在磨底阶段(duàn)。扣除(chú)金融(róng)和两(liǎng)桶油，A股的(de)盈利还在下(xià)滑(huá)，这意(yì)味着短期(qī)盈利很难撑(chēng)起(qǐ)A股系统性的行情。所以，我们看到这两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)之外其他业绩尚可的板(bǎn)块，整(zhěng)体(tǐ)反弹的幅度都相(xiāng)对有限。消(xiāo)费的盈利有一定(dìng)的修(xiū)复，而市(shì)场由于前期的悲观情绪尚未对其定价，这可(kě)能(néng)蕴(yùn)含(hán)阶(jiē)段性交易机会。

　　三(sān)、战略性(xìng)布局是清晰而明确的：政策关(guān)注(zhù)产业升级和人的(de)问题(tí)

　　近(jìn)期国内也(yě)处于一个会议密集召开的阶段，政治局会议、中央财经(jīng)委会议(yì)和(hé)国常会相继召开(kāi)。决策层对于当(dāng)前(qián)经济(jì)复苏动力不足、复苏(sū)势头不稳的问题，有着(zhe)清醒的认识，短期的工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是恢复(fù)和扩大(dà)需求，但同(tóng)时也明确不会再(zài)走(zǒu)老路——不会通过低水平(píng)的(de)债务扩(kuò)张来刺激经济(jì)，而是(shì)聚(jù)焦实体经济的产(chǎn)业升级，推(tuī)进产业智(zhì)能化、绿色化(huà)、融合化。

　　现代产业(yè)体系下的(de)融合发展(zhǎn)

　　这次财(cái)经委会议的(de)一个新(xīn)提法是(shì)“坚持三次产业融合发展，避免(miǎn)割(gē)裂对立；坚(jiān)持(chí)推动传统产业转型升级，不(bù)能当(dāng)成‘低端产业’简(jiǎn)单退出”，这个提(tí)法很(hěn)重要。我们去年底强(qiáng)调(diào)接下来(lái)一段时间的政(zhèng)策需要强(qiáng)调均衡性和系(xì)统性，才能形成经济发展的合(hé)力。卡脖子的领域(yù)要重点(diǎn)支持和发展，但是经济的运(yùn)行是一个完(wán)整的系统，生(shēng)产和消费、实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融支撑、高科(kē)技领域和低(dī)技术领(lǐng)域、融(róng)资(zī)-设计-制造—物(wù)流(liú)-销售-服务(wù)等各方面(miàn)需要(yào)协(xié)调发展，大家的信心慢慢恢复、收入(rù)慢慢恢复(fù)，才能够真(zhēn)正把需求拉动起来。不(bù)能够(gòu)孤立、片(piàn)面地理解和执行(xíng)政策，毕竟即使是芯片这么最高科(kē)技(jì)的领域，它的下游需(xū)求也主要来自消费电(diàn)子产品中的手(shǒu)机、汽车(chē)、智能(néng)家居等等，没有需(xū)求的拉动，产业的发(fā)展就缺乏良性循环的基(jī)础(chǔ)。

　　高质量的(de)人才红利(lì)

　　另外，最近(jìn)政(zhèng)策讨(tǎo)论的一个重点(diǎn)是人，作(zuò)为投资生产拉动核心的企业家、作为人力(lì)资源重点的人才、承(chéng)载民族(zú)未来的新生人口、需要关注的老龄人口。当前(qián)中国(guó)的发展逐渐从资本和劳动要素拉动转向人力资源拉动(dòng)，技术创新成为能否突(tū)破内外(wài)部约束的关(guān)键。技术创新能力(lì)取决(jué)于制度保障(zhàng)下(xià)的主观(guān)能动性，在经历了(le)过去几年的非(fēi)常态之(zhī)后，在(zài)内外部不确定(dìng)性的制约下，如何(hé)让(ràng)当(dāng)前每(měi)个主体充满(mǎn)信(xìn)心、充(chōng)满主观能(néng)动(dòng)性(xìng)，是政策的重心。以人(rén)工智能(néng)为代表的(de)数字经济(jì)大发(fā)展，有可能能够帮助我们适当缩小国际竞争中人(rén)力资源的差距，这需要从一个更高无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理的(de)角度理解人(rén)工(gōng)智(zhì)能和数(shù)字经济。

　　四、乱云(yún)飞渡仍从容(róng)：乱(luàn)战之(zhī)后的投资(zī)路径

　　5月(yuè)的市场(chǎng)，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下来的政策力度和效(xiào)果有多大、盈利能否(fǒu)实质性(xìng)的(de)反弹、经济复苏的斜(xié)率是否面临趋缓的压力、海外(wài)的(de)潜在风险到底有多大、美联储到底(dǐ)下(xià)一步面临的是(shì)什么样的经济形势等，投资者希望渐(jiàn)次判(pàn)断上述一系列的重要(yào)问(wèn)题的程(chéng)度，并据(jù)此进行布局。

　　从(cóng)这个(gè)意义上讲，5月交(jiāo)易机会可能更(gèng)均衡、但(dàn)也更脆弱，当前可能是(shì)一个布局的好阶段(duàn)，而未必会是收获(huò)的阶(jiē)段。投资者需(xū)要多一点耐心，风(fēng)浪(làng)越大，下一次(cì)的鱼越贵(guì)。

　　“乱(luàn)云飞(fēi)渡仍从容”，这是我们从巴菲特历次股(gǔ)东大会(huì)上看到价值投资(zī)者很重要(yào)的一个(gè)特质，即我们提(tí)倡的“道”。市场(chǎng)的乱(luàn)是暂时的，随着事实(shí)的清晰，投资路径(jìng)也将会(huì)非常明确。这个路径，我(wǒ)们从(cóng)产业视角做了一下梳理，供投资(zī)者(zhě)参考。

　　具体而言：投资的上限(xiàn)是产(chǎn)业现代化(huà)，科(kē)技自主可用(yòng)，数字化、高端化与智能化是(shì)明确(què)的(de)诗与远方，需(xū)要进行战略布局。投资(zī)的(de)下限是避免系统(tǒng)性的风险，在(zài)现(xiàn)代化的(de)产业转(zhuǎn)型中，当(dāng)前蕴藏(cáng)风(fēng)险(xiǎn)和未来跟(gēn)不上历史步伐的产业是不能(néng)进行战(zhàn)略(lüè)布局的。投资的中间状态是(shì)周期与消费行业，是战术性(xìng)的布(bù)局。

　　产业视角下的(de)投(tóu)资(zī)路线(xiàn)图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家，投委会委员兼(jiān)秘书长，宏观(guān)策略配置部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部(bù)总(zǒng)监，南(nán)开大学经济(jì)学(xué)博士，清华大学管理(lǐ)科学(xué)与工程博士后(hòu)。学术研(yán)究与教学以(yǐ)及宏观经济走势、金(jīn)融产品(pǐn)分析等实务领(lǐng)域经验(yàn)丰富(fù)、成(chéng)果卓著。从(cóng)业23年以来，一直(zhí)致力于在(zài)周(zhōu)期波动的框(kuāng)架内运用(yòng)财政的视角(jiǎo)解构宏观经济的运行(xíng)，将(jiāng)中国(guó)经济看作一份(fèn)资(zī)产(chǎn)，通(tōng)过(guò)资本(běn)资产定价的方式来确定其价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星(xīng)博士，创金合信基金经(jīng)理(lǐ)、首席宏观分析师(shī)，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时(shí)基无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理金，负责(zé)宏观策略(lüè)、宏观政(zhèng)策、大类资产配置与择(zé)时研究。武汉大学学(xué)士，上海财经大学经济(jì)学(xué)硕士、博(bó)士，中(zhōng)国社(shè)科院经济学博士后，学术(shù)论(lùn)文多发表于国际SSCI英(yīng)文(wén)核心经济学期刊。

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