原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙)咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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