金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词>

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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