文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点doi的时候怎么夹，doi是怎么夹

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.doi的时候怎么夹，doi是怎么夹5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工doi的时候怎么夹，doi是怎么夹美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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