美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生(shēng)产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常(cháng)较风险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合(hé)下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基(jī)本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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