上市(shì)公(gōng)司退(tuì)市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退市(shì)却是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元(yuán)，触及退市(shì)指标(biāo)，公司股票及其可(kě)转债被终(zhōng)止上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为(wèi)首只因正股(gǔ)退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具债券和(hé)股票双重属性，自(zì)诞(dàn)生(shēng)以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债(zhài)30多年(nián)发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市而退市的情(qíng)况，也未发生过实质(zhì)性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风险(xiǎn)浮(fú)出水面。虽(suī)说(shuō)可转债退市(shì)后，依然(rán)可(kě)以执(zhí)行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司是因经营(yíng)不善导致(zhì)退市，财务(wù)状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱(qián)进行赎回的可能性较大。而(ér)如(rú)果启动破产重整，公司发行的可转债(zhài)划归为普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并非完(wán)全出乎意料，早已在相关规(guī)则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公司(sī)股票被(bèi)终止上市(shì)的，其发(fā)行的(de)可转债及其(qí)他(tā)衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就(jiù)了可(kě)转债30多年(nián)零退市、零违(wéi)约的(de)“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制(zhì)正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随(suí)之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为可转债市场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态(tài)在(zài)改变，投资(zī)者(zhě)没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变，是(shì)时候重(zhòng)塑对可(kě)转债(zhài)的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险较高的(de)标的，而选择(zé)正股(gǔ)经营效(xiào)益(yì)良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格变化，及(jí)时调整配置(zhì)比例和(hé)结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应(yīng)当跟(gēn)上形势变(biàn)化。目前关于可转债(zhài)的(de)退市处理还有不少空白和(hé)盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如(rú)，可(kě)进一步明确可转(zhu德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么ǎn)债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转股功能(néng)等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债(zhài)的(de)风(fēng)险防控，强化发行前的信用(yòng)评级(jí)，对于信用(yòng)资质较弱的公司(sī)，可(kě)考虑(lǜ)提(tí)高担(dān)保资产与回(huí)德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简单套路(lù)行不通了，一些规则制度上(shàng)的短板不能视而(ér)不(bù)见了(le)。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳定发展。

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