4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗)璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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