核(hé)心观点:在(zài)当前经(jīng)济恢复的不确定性下，高(gāo)股息策略有望以其(qí)确定的股息收入和较高的安全边(biān)际为投资者(zhě)提供不(bù)错的收益。而(ér)基本面(miàn)稳健(j事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思iàn)，分红(hóng)率高而稳定(dìng)，估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，银(yín)行板块将成为高(gāo)股息策(cè)略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以(yǐ)股息率为(wèi)投资要素(sù)，选择股息率较高(gāo)的股票并(bìng)长期(qī)持(chí)有的投资策略。高(gāo)股(gǔ)息率一方面意味着公司(sī)有较高的股利支付率，投资者每年可以获(huò)得较高(gāo)的(de)股(gǔ)利(lì)收入作为(wèi)绝对收益，另(lìng)一方面意味(wèi)着公司估值较低，因(yīn)此具备(bèi)一定的安全边际，而且投(tóu)资(zī)的(de)成本相对较低，长期持有(yǒu)还(hái)可以节税。从历(lì)史表现(xiàn)上来看，高股息(xī)策略的安全性较高，在市场(chǎng)下(xià)行阶段更加(jiā)抗跌(diē)，防御(yù)性更强。从当(dāng)前宏(hóng)观经(jīng)济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然(rán)有较大的不确定性(xìng)；从(cóng)大(dà)类(lèi)资产的投资收益来看，目前可投(tóu)资的资产不(bù)多，收(shōu)益(yì)率(lǜ)在下行(xíng)。因此以(yǐ)银行板块(kuài)为代表的高股息策略(lüè)有(yǒu)望取得相对不(bù)错的收益(yì)。

　　高股息率想要取得较好的收(shōu)益(yì)就需要满足以下(xià)几个条(tiáo)件：1）在分子(zi)部分也就是股息(xī)端需(xū)要有(yǒu)一贯较高(gāo)而且稳(wěn)定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提就(jiù)是(shì)行业基本面需要稳(wěn)定；3）在分母部分(fēn)也就(jiù)是股价端估(gū)值低，因此安全(quán)边(事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思biān)际比较高，下降空间(jiān)有限，波动性较低(dī)；4）公司最(zuì)好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进一步提升的(de)可(kě)能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分红率整体都在(zài)24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股份(fèn)行和(hé)城商行，农商行(xíng)相对低一些。2）银行(xíng)高分(fēn)红的背后也离不开经(jīng)营业(yè)绩的(de)稳定。从2023年一季度(dù)来看，上(shàng)市(shì)银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集(jí)中(zhōng)迎来资产重定价的情况下能够保(bǎo)持正增殊为不(bù)易。上市银行整(zhěng)体净利(lì)润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税收(shōu)优惠共同(tóng)贡献利润释(shì)放。预计随着大行(xíng)重定价的压力过去以及二三季(jì)度(dù)农商行(xíng)小(xiǎo)微(wēi)投放(fàng)旺季的(de)到来，资(zī)产(chǎn)端收益率将(jiāng)会逐步(bù)企稳，而中小银行存款利率(lǜ)的(de)下(xià)行和理(lǐ)财资(zī)金(jīn)赎回的趋缓也(yě)会使得负债成本(běn)有(yǒu)望进一(yī)步下(xià)行，净息差预计会在(zài)下半(bàn)年提(tí)升。资产质量方面(miàn)银行板块处(chù)于历史较优水平，上市银行不(bù)良率继续环比下(xià)降，基本处(chù)在(zài)2014年(nián)来历(lì)史低位，拨备(bèi)覆(fù)盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目前银(yín)行板(bǎn)块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到(dào)现在(zài)的历史数据来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因(yīn)此银行板块的(de)配置(zhì)安全边(biān)际和性价(jià)比较好(hǎo)，作(zuò)为低且稳定的分(fēn)母(mǔ)也保证了其比较高的股息(xī)率。4）银行板块作为“国资含量”比(bǐ)较高的(de)板块，从去年底开始监(jiān)管开始(shǐ)提(tí)出中特估后(hòu)有比较(jiào)不(bù)错的表现，国资(zī)持股比例(lì)和今年以来的涨(zhǎng)幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关(guān)性，中特估有望为投(tóu)资者带来除稳定股息收(shōu)益外的附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑(huá)超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证(zhèng)券(quàn)研究所研究报告：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价(jià)》

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