事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么g>M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13