来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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