近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术(42周是几个月，42周是几个月保质期shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前(qián42周是几个月，42周是几个月保质期)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de42周是几个月，42周是几个月保质期)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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