事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？<siki老师是哪个大学的？strong>通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5siki老师是哪个大学的？ 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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