4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(g海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命uó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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