事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句trong>风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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