来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可(kě)能转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政策方(fāng)面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度时(shí)的(de)预期。但随(suí)后(hòu)会(huì)议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多(duō)通(tōng)过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的(氯化钾相对原子质量是多少，de)合(hé)力(lì)”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需(xū)求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加(jiā)快(kuài)建设现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人(rén)工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年最大(dà)的(de)不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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