事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关(guān)价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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