事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提(tí)前通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一(yī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu)个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入(个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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