金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产京j属于北京哪个区的车上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系(x京j属于北京哪个区的车ì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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