近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭构加强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相(xiān外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭g)关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭(yì)增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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