私募(mù)基金运作(zuò)即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记(jì)备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)之一。中(zhōng)基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募(mù)生存难度(dù)越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于(yú)每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管(guǎn)理的(de)全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所投资(zī)的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基金以外(wài)的(de)其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名(mín脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思g)等方(fāng)面提出(chū)规范要(yào)求。进一(yī)步(bù)细化对(duì)私(sī)募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度末(mò)合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状况和(hé)自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力(lì)制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源(yuán)的(de)合(hé)规性进行(xíng)审(shěn)查，不(bù)得由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运(yùn)营和服(fú)务水平(píng)上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的私(sī)募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)存量基金针(zhēn)对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要(yào)求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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