4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域(yù)银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kànkm是公里吗，1km等于多少公里)，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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