来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

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　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及3融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写1.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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