5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工(g抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠ōng)和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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