4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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