来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需doi的时候怎么夹，doi是怎么夹转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域(yùdoi的时候怎么夹，doi是怎么夹)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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