来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中200mm是多少米，2000mm是多少米(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)。200mm是多少米，2000mm是多少米ng>白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。