文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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