来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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