事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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