2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我阴肖有哪几个生肖们(men)同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议阴肖有哪几个生肖高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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