来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢(huī)复(fù)性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方一(yī)季(j中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方ì)度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质量发(fā)展仍(réng)需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一(yī)致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激(jī)发(fā)市场化(huà)的(de)力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合(hé)规经(jīng)营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)要(yào)以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进(jìn)充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融(róng)机构(gòu)的风险(xiǎn)出中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。

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