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蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子trong>天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％。蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的(de)银行主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

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　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。