4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。祈使句例子英语，祈使句例子10个trong>上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.祈使句例子英语，祈使句例子10个5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》