来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧200mm是多少米，2000mm是多少米缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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