金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(j康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里ì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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