原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)苏州市相城区邮编是多少太(tài)效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一(yī)步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过苏州市相城区邮编是多少去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(苏州市相城区邮编是多少shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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