2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tí三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因ng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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