金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出现小黄人名字分别叫什么明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　小黄人名字分别叫什么第(dì)一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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