申万一级的半导体行业涵盖消(xiāo)费电子、元件等(děng)6个二级(jí)子行业，其中市值权重最大的(de)是半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，该(gāi)行(xíng)业涵盖132家上市公(gōng)司(sī)。作(zuò)为国家(jiā)芯片(piàn)战略(lüè)发展(zhǎn)的重点领域，半导体(tǐ)行业具(jù)备研(yán)发技术壁垒、产品(pǐn)国产替代化、未(wèi)来(lái)前景广阔(kuò)等特(tè)点，也因(yīn)此成为A股市场(chǎng)有影响力的科技板块。截至5月10日，半导体行(xíng)业总(zǒng)市值达到3.19万亿元，中芯国际、韦(wéi)尔股份等5家(jiā)企业(yè)市(shì)值在1000亿元以上，行业沪深300企业数量达(dá)到(dào)16家，无论是(shì)头部千亿(yì)企业(yè)数量还是沪深(shēn)300企(qǐ)业数量，均位居(jū)科技类(lèi)行业前列。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院发现，半导体行业自2018年以来经过4年快速发展，市(shì)场规(guī)模不(bù)断扩大，毛利率稳(wěn)步提(tí)升，自主研(yán)发的环境下，上市公司(sī)科(kē)技含量越(yuè)来越高。但与此同时，多数(shù)上市公司业(yè)绩(jì)高光时刻在2021年(nián)，行业面临短期库存(cún)调整(zhěng)、需求萎(wēi)缩、芯片基(jī)数卡脖子等因素制约，2022年(nián)多(duō)数上市镇关西是谁，镇关西是谁打死的(shì)公司业绩增速放缓，毛(máo)利率下滑(huá)，伴(bàn)随库存风(fēng)险加大。

　　行业(yè)营收规模创新高，三(sān)方(fāng)面因素致前5企业市占率下滑

　　半导(dǎo)体行业的132家(jiā)公司(sī)，2018年实现营(yíng)业(yè)收入1671.87亿元，2022年增(zēng)长至4552.37亿元，复合增(zēng)长率为(wèi)22.18％。其中(zhōng)，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收体量(liàng)来看，主营业(yè)务为半导(dǎo)体IDM、光学模组、通讯产品集成的(de)闻泰科技(jì)，从2019至2022年连(lián)续4年(nián)营收(shōu)居行业首位，2022年(nián)实现营收580.79亿元，同(tóng)比增长10.15％。

　　闻泰(tài)科技营收(shōu)稳步增长，但半(bàn)导体行业上市公(gōng)司的营收集(jí)中度却在下滑。选取2018至2022历年营收排名(míng)前(qián)5的企业，2018年长电(diàn)科技、中芯国际5家企(qǐ)业实现(xiàn)营收(shōu)1671.87亿元，占行业(yè)营收(shōu)总值(zhí)的(de)46.99％，至(zhì)2022年前5大(dà)企业营(yíng)收占比(bǐ)下滑(huá)至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收入居前5的企(qǐ)业

　　制表：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　至(zhì)于前5半导体公司营收占比下(xià)滑，或主(zhǔ)要由三方面因素(sù)导致。一(yī)是如韦尔(ěr)股份、闻泰(tài)科技等头部企业营收增速放缓，低(dī)于(yú)行业(yè)平均(jūn)增速。二是江波龙、格科微(wēi)、海光信息等(děng)营(yíng)收体量居前的(de)企(qǐ)业不断上市(shì)，并(bìng)在资本助力之下(xià)营收快速增长。三是当半导体行业处于国(guó)产替代化(huà)、自主研发背景下的高成长(zhǎng)阶(jiē)段时，整个市场欣欣向荣(róng)，企业(yè)营收(shōu)高速增长，使得集中度分散。

　　行(xíng)业归母净利(lì)润下(xià)滑13.67％，利润正增长(zhǎng)企业(yè)占比不足五成

　　相比(bǐ)营收，半导(dǎo)体行业的归母净(jìng)利润增(zēng)速更快(kuài)，从(cóng)2018年的43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达(dá)到(dào)14倍。但(dàn)受(shòu)到电子产品全(quán)球销量增速放缓、芯片(piàn)库存(cún)高位(wèi)等因素影响，2022年行业整(zhěng)体净(jìng)利润567.91亿(yì)元，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具体公司来看(kàn)，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)企业达到63家(jiā)，占(zhàn)比为47.73％。12家企业从盈利转为亏(kuī)损，25家企业净利润腰斩（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有18家(jiā)企业净利润增速在100％以上(shàng)，12家(jiā)企业增速在50％至(zhì)100％之(zhī)间。

　　图(tú)1：2022年(nián)半导体企业归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)区间

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　2022年(nián)增速优异的企业来看，芯原(yuán)股(gǔ)份涵盖芯片设计、半导体IP授权等(děng)业(yè)务(wù)矩阵(zhèn)，受益于先进的芯片定制技术(shù)、丰富的IP储(chǔ)备以及强大的(de)设计能力，公司得(dé)到了相关客户的广泛认可(kě)。去年芯原股份以455.32％的(de)增速位列半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业之首，公司利润从0.13亿元增(zēng)长至0.74亿元(yuán)。

　　芯原股份2022年净(jìng)利润体量排名行(xíng)业第92名，其(qí)较快增(zēng)速与低基数效应有(yǒu)关。考虑利润(rùn)基(jī)数，北(běi)方华创归母净利润从2021年(nián)的10.77亿元增长(zhǎng)至23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿(yì)利(lì)润体量(liàng)下增速最快的半导(dǎo)体企业。

　　表2：2022年归母净利润增速(sù)居前的10大企业

　　制表：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　存货周转率下降35.79％，库存风(fēng)险显现(xiàn)

　　在(zài)对(duì)半导体行业经营风险(xiǎn)分析时，发(fā)现(xiàn)存货周转率反映了分立器件、半导体(tǐ)设备等相关产(chǎn)品的周转情况，存货周(zhōu)转率(lǜ)下滑，意(yì)味(wèi)产品流通(tōng)速度变慢，影响(xiǎng)企(qǐ)业现金流能力，对经营造成负面(miàn)影响。

　　2020至2022年132家(jiā)半导体企业(yè)的存货(huò)周转(zhuǎn)率中位数分别(bié)是(shì)3.14、3.12和2.00，呈现下行趋(qū)势，2022年降幅更是达到35.79％。值得(dé)注意的是，存货(huò)周转率这(zhè)一(yī)经营风险指标反映行业是否面临库存(cún)风险，是否出(chū)现供过于(yú)求的局(jú)面，进而对股(gǔ)价表现(xiàn)有(yǒu)参(cān)考意义。行业(yè)整体而(ér)言，2021年存货周转率中位数与2020年基本持平，该年半导体(tǐ)指数(shù)上涨38.52％。而2022年存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)中位数和行业指数(shù)分别下滑(huá)35.79％和37.45％，看(kàn)出两(liǎng)者相关性较大。

　　具体来看，2022年半(bàn)导体行(xíng)业存货周转率同比(bǐ)增长(zhǎng)的13家企业(yè)，较2021年(nián)平均同比增(zēng)长29.84％，该年这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而存货周(zhōu)转率(lǜ)同比下滑的116家企业，较2021年(nián)平均同(tóng)比下滑105.67％，该年(nián)这些个股平(píng)均涨跌幅为-17.64％。这一数(shù)据说明存货质量下滑的(de)企业，股价表(biǎo)现也往往更(gèng)不理(lǐ)想。

　　其中(zhōng)，瑞芯微、汇顶科技等(děng)营收、市值(zhí)居中上位置(zhì)的企业，2022年(nián)存货周转率(lǜ)均为(wèi)1.31，较2021年分(fēn)别下降了2.40和(hé)3.25，目前(qián)存货周转率均低于行(xíng)业中位水平。而股价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌(diē)幅(fú)在行业中靠前。

　　表3：2022年(nián)存货周转(zhuǎn)率表(biǎo)现较(jiào)差的(de)10大企(qǐ)业(yè)

　　制表：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　行业整体毛利(lì)率稳步提升(shēng)，10家企业毛利率60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体毛利率呈现抬(tái)升(shēng)态(tài)势，毛利率中位数从32.90％提升至2021年(nián)的40.46％，与产业技(jì)术迭代升级、自主研(yán)发等有很大(dà)关系。

　　图2：2018至2022年半(bàn)导体行(xíng)业(yè)毛利率中位(wèi)数(镇关西是谁，镇关西是谁打死的shù)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　2022年整体毛(máo)利(lì)率中位(wèi)数为(wèi)38.22％，较(jiào)2021年下滑超(chāo)过2个百分点，与(yǔ)上游硅料等原材料价格上涨、电子消费(fèi)品需(xū)求放缓至部分(fēn)芯片元(yuán)件降价销售(shòu)等因素有(yǒu)关。2022年半(bàn)导体下(xià)滑5个百分点以上企业达到27家，其中富(fù)满微2022年毛利率降(jiàng)至19.35％，下降了34.62个百分点，公司在(zài)年报中(zhōng)也说明了与(yǔ)这两方(fāng)面原(yuán)因有(yǒu)关(guān)。

　　有(yǒu)10家企业毛利率在60％以(yǐ)上，目前行业最高的臻镭科技达(dá)到87.88％，毛(máo)利率(lǜ)居前且公司经(jīng)营体量较大(dà)的公司有复旦(dàn)微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年(nián)毛利率居前的10大企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　超半数企业研发费(fèi)用增(zēng)长四成，研发占比不(bù)断提升

　　在国(guó)外芯片市场卡脖子(zi)、国内自主(zhǔ)研发(fā)上行(xíng)趋(镇关西是谁，镇关西是谁打死的qū)势(shì)的背景下，国内半导体企业需要不断通过(guò)研发投入，增加企业竞争力(lì)，进而对长久业绩改(gǎi)观(guān)带来正向促进(jìn)作用。

　　2022年半导(dǎo)体行业累(lèi)计研发费用为506.32亿(yì)元，较2021年增长28.78％，研发(fā)费用再创新高(gāo)。具体公司而言(yán)，2022年132家企业(yè)研发费用中位数为(wèi)1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这一数据表(biǎo)明2022年(nián)半数企业研(yán)发(fā)费用(yòng)同比增长(zhǎng)44.55％，增(zēng)长(zhǎng)幅度可(kě)观。

　　其中，117家（近9成）企业2022年研发费用同(tóng)比增长，32家企业(yè)增长超过50％，纳芯微、斯(sī)普(pǔ)瑞等4家企业研发费用同比增长100％以上。

　　增长金额来看(kàn)，中(zhōng)芯国际、闻泰科技(jì)和海光信息，2022年研发费用增(zēng)长(zhǎng)在6亿元以上(shàng)居前。综合研发(fā)费用增长率和增长金(jīn)额，海光信息、紫光国微、思瑞浦等企业比较突出。

　　其中(zhōng)，紫(zǐ)光国微2022年研(yán)发费用增(zēng)长5.79亿元(yuán)，同比增长91.52％。公司去年推出了国内首款支持双(shuāng)模联网(wǎng)的联(lián)通5GeSIM产(chǎn)品，特(tè)种集成电路产品进(jìn)入C919大(dà)型客(kè)机供应(yīng)链，“年产2亿件(jiàn)5G通信(xìn)网(wǎng)络设备用石英谐振器(qì)产(chǎn)业化”项(xiàng)目顺利(lì)验收。

　　表4：2022年研发费(fèi)用居前的10大企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　从研发费用(yòng)占(zhàn)营收比重来看，2021年(nián)半(bàn)导体行业的中位数为(wèi)10.01％，2022年提(tí)升(shēng)至13.18％，表明企业研(yán)发(fā)意愿(yuàn)增(zēng)强，重(zhòng)视资(zī)金投入。研发费(fèi)用占比(bǐ)20％以上的企业达到40家，10％至20％的企(qǐ)业(yè)达(dá)到(dào)42家。

　　其(qí)中(zhōng)，有32家企(qǐ)业不(bù)仅连续3年研(yán)发(fā)费用占比在10％以上，2022年研发(fā)费(fèi)用还在(zài)3亿元以(yǐ)上，可谓既有(yǒu)研(yán)发(fā)高占(zhàn)比又有研发高(gāo)金(jīn)额。寒(hán)武纪-U连续(xù)三年研发费用占比(bǐ)居行业前3,2022年(nián)研发费用占比达到(dào)208.92％，研发费用支出15.23亿元。目前公司思(sī)元370芯片(piàn)及加速卡在(zài)众(zhòng)多行业领域中的头部公司实(shí)现了批量销售或达成合(hé)作意向。

　　表(biǎo)4：2022年研发费用占比居前的10大企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

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