来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间(j齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式iān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二(齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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