来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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