金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并未如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气(qì)度(dù)均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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