公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模(mó)式的(de)最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成(ché莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ng)，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展阶(ji莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ē)段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模(mó)式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流(liú)结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节(jié)需(xū)要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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