来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势(shì)和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调(diào)延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要(yào)依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求(qiú)”是(shì)当前(qián)经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过(guò)激发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力量去推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策协(xié)调配(pèi)合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投(tóu)资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风险雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的(de)经济(jì)问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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