原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断提升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu社日节是什么节日 社日节是农历几月初几)子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放社日节是什么节日 社日节是农历几月初几缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的(de社日节是什么节日 社日节是农历几月初几)前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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