来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半(bàn)年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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