美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全(quán)球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的(de)尾部(bù)风险事(shì)件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会继续加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国国内什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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